De beursgang van Candy Crush: een risicovolle belegging?

Fantastisch entertainment, maar inschrijven op de aandelenemissie zou wel eens een gevaarlijk spelletje kunnen zijn…

Door Wouter De Maeseneire, Professor of Corporate Finance bij Vlerick Business School

Veel waarnemers zijn het erover eens dat de waarderingsniveaus van King (Entertainment) op het moment van zijn beursintroductie verbluffend zijn, en daar ben ik het mee eens. Maar vooral wil ik er ook bij vermelden dat dit een relatief riskante belegging is. Bedrijven die met één product veel succes oogsten, maar niet in staat zijn dat succes te herhalen, de zogenaamde eendagsvliegen, zijn in de entertainmentsector en de gamingsector in het bijzonder, een veelvoorkomend fenomeen. Mensen die in dergelijke bedrijven beleggen, zetten hun geld in op het genie van een handvol creatievelingen – die morgen misschien bij de concurrentie werken.  Het hoge risiconiveau blijkt ook duidelijk uit de enorme lijst van risicofactoren die in het prospectus worden beschreven: zo'n 25 bladzijden worden eraan gewijd. 78% van de omzet van King is momenteel afkomstig van één spel, Candy Crush Saga.

Is het echt te duur?

Hoewel velen beweren dat de waardering van Kings beursintroductie een astronomisch niveau haalt, zijn er enkele argumenten die zouden kunnen suggereren dat de prijs redelijk is. Andere bedrijven uit de sector waarin King actief is, zoals Activision Blizzard (Call of Duty, Warcraft) of Electronic Arts (De Sims, Battlefield, Fifa) hebben een marktkapitalisatie van respectievelijk 14,85 en 9,2 miljard dollar, en worden gewaardeerd op circa twee- tot driemaal hun omzet. In dat opzicht zouden we kunnen stellen dat King met zijn indrukwekkende staat van dienst een redelijke waardering geniet op drieënhalf à viermaal zijn omzet, en dat dit gerechtvaardigd is. Maar de bovenvermelde bedrijven zijn verder ontwikkelde, gevestigde waarden. Activision heeft in de laatste drie jaar bijvoorbeeld een steeds hogere omzet gegenereerd van meer dan 4,4 miljard dollar, en is erin geslaagd om solide marges te handhaven, waardoor het bedrijf in 2011 en 2012 een operationele winst van respectievelijk 1,3 en 1,4 miljard dollar heeft gerealiseerd, hetgeen zijn veeleer hoge koers-omzetverhouding rechtvaardigt.

In vergelijking met de waarderingsratio's waartegen Zynga in december 2011 naar de beurs trok, zou iemand de beursintroductie van King met een beetje lef een absoluut koopje durven te noemen. Zynga werd bij zijn beursintroductie gewaardeerd op 7 miljard dollar, wat overeenkomt met circa twaalfmaal de omzet van 2010 en meer dan zesmaal de omzet van 2011. Het ging naar de beurs tegen 78 maal zijn omzet van 2010, maar de omzetgroei bleef na de beursintroductie in wezen ter plaatse trappelen en sindsdien is het bedrijf verlieslatend (meer dan 400 miljoen dollar in 2011).

Kings operationele prestaties zijn zonder twijfel verbijsterend: de omzet steeg van 64 miljoen dollar in 2011 tot 164 miljoen dollar in 2012, en kende in 2013 vervolgens een exponentiële stijging tot 1,88 miljard dollar. De nettowinst na belastingen schetst zelfs een nog meer indrukwekkende evolutie: van een verlies van 1,3 miljoen dollar in 2011, naar een winst van 7,8 miljoen dollar in 2012 en van 568 miljoen dollar in 2013 – en dat met 665 medewerkers. Vanuit dat opzicht zouden we kunnen stellen dat de voorgestelde prijs voor de beursgang slechts elf- tot dertienmaal de huidige winst bedraagt, een schijntje voor een snel groeiend bedrijf.

King lokt 324 miljoen maandelijkse spelers, waardoor zijn waardering neerkomt op circa 20 à 25 dollar per speler. Dit bedrag lijkt relatief laag in vergelijking met de 40 dollar per gebruiker die Facebook betaalde in zijn WhatsApp-deal van 19 miljard dollar. Ook lijkt het voordelig in vergelijking met de 90-150 dollar per gebruiker waartegen socialemediabedrijven als Twitter, LinkedIn en Facebook worden verhandeld. Niettemin blijkt uit onlangs gepubliceerde cijfers dat het aantal Candy Crush-spelers inmiddels daalt...

Uiteraard kunnen we op basis van de bovenvermelde vaststellingen niet veilig besluiten dat het bedrijf vast en zeker enorm overgewaardeerd is op het moment van de beursgang, maar het is duidelijk niet voordelig geprijsd en zijn waarderingsniveaus impliceren een toekomstige groei en toekomstige marges die heel moeilijk te realiseren zijn. De tijd zal echter moeten uitwijzen of het bedrijf een dergelijk prestatieniveau haalt.

Hoe zal de aandelenkoers van het bedrijf volgens mij over vijf jaar zijn geëvolueerd? Dat is natuurlijk onmogelijk te voorspellen, maar het lijkt me veilig om te stellen dat er voor de aandelenkoers van King slechts beperkte ruimte is voor enige aanzienlijke verdere stijging, en dat het waarschijnlijker is dat het aandeel zal stabiliseren of zelfs veeleer zal dalen in plaats van stijgen. Door de impliciete waarderingsniveaus die in de voorgestelde prijs worden weerspiegeld, kan het bedrijf het zich niet veroorloven om beleggers teleur te stellen en zal het op duurzame wijze moeten blijven voldoen aan de bijzonder ambitieuze verwachtingen van de markt over zijn toekomstige prestaties op het gebied van concurrentiepositie, omzetgroei en mogelijkheden om winst te genereren.

Kortom: beleggers in de beursgang van King kunnen positieve rendementen behalen, maar het kan wel eens een hobbelig parcours worden…

Lees het volledige opiniestuk (Engels): "Candy Crush - great entertainment but subscribing to its share issue may be a dangerous game to play…"

 

Gerelateerd nieuws

  1. Bescheidenheid siert….

    Datum: 12-10-2015
    Categorie: Opiniestukken
    Het overnamebod van AB InBev op SABMiller lokt heel wat reacties uit in de Belgische pers. Diepgaande analyses bespreken de troeven en uitdagingen voor de (nog te vormen) nieuwe groep. Tussen de regels door leest men vooral bewondering en nauwelijks verholen trots omdat een bedrijf van “bij ons” het gemaakt heeft. Uiteraard dwingt de steile opgang van de ambitieuze Leuvense brouwer tot ’s werelds grootste bierproducent meer dan respect af. Toch toont het succes van AB InBev zowel de bijdrage als de beperkingen van de Belgische voedingsbodem aan in de uitbouw van een toponderneming op wereldniveau.
  2. Rol van de CFO in het digitale tijdperk

    Datum: 18-08-2015
    Categorie: Opiniestukken
    De huidige digitale revolutie verandert op fundamentele wijze de manier waarop bedrijven functioneren. Het digitale tijdperk heeft voor de CFO heel wat in petto: enerzijds zijn er mooie opportuniteiten om de business te doen groeien en meerwaarde te creëren voor de aandeelhouders. Anderzijds brengt de digitalisering ook nieuwe uitdagingen met zich mee die de financiële toestand en reputatie van het bedrijf kunnen schaden. Het grootste risico vormen concurrenten die al een grote digitale voorsprong hebben. Daarnaast brengt de manier waarop bedrijven de verzamelde data beheren ook risico’s met zich mee inzake regelgeving en reputatie. Het is dus belangrijk dat de CFO zowel het potentieel als de risico’s van digitalisering nauwgezet beheert.
Alle artikels